Fed: el mercado pierde las esperanzas de un recorte de tasas en marzo

La semana pasada, los sólidos datos económicos y los contundentes mensajes de Jay Powell, presidente de la Reserva Federal, terminaron con las obstinadas esperanzas del mercado de un primer recorte de tasas de interés en marzo.

Más allá del próximo mes, no obstante, los operadores tienen una perspectiva de la política monetaria de la Fed distinta a la de las autoridades del banco central de Estados Unidos. La divergencia prepara el terreno para la volatilidad y las posibles pérdidas si la Fed mantiene sus planes.

Las tasas de interés de EE.UU. se encuentran en su nivel más alto en 23 años desde que la Fed comenzó una agresiva campaña para contener la inflación. El momento y el ritmo al que se empiecen a bajar de su nivel actual del 5,25% al 5,5% se ha convertido en una obsesión para los mercados financieros.

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Powell reiteró en un programa de televisión durante el fin de semana que los banqueros centrales preveían tres recortes este año, el mismo mensaje transmitido en las proyecciones [dot plot] de la Fed publicadas en diciembre.

Pero desde diciembre, los traders del mercado de futuros sólo han reducido ligeramente sus expectativas, fijando en cinco los recortes en las siete reuniones de la Fed que quedan este año, en lugar de los seis recortes más optimistas.

En realidad ha sido difícil rebatir las apuestas a que los recortes llegarían antes. Hasta la semana pasada, los operadores apostaban por una rebaja en marzo. Fue necesaria una firme declaración de Powell en la conferencia de prensa posterior a la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto [FOMC, por sus siglas en inglés] de la semana pasada, seguida de un informe de empleo estadounidense sorprendentemente fuerte el viernes y sus declaraciones en el programa 60 Minutes para que las probabilidades descendieran al 20%.

"Poco a poco nos estamos alineando con la Fed", dijo Sonal Desai, directora de inversiones de Franklin Templeton Fixed Income. "En diciembre estaba la sensación de que el mercado podría empujar a la Fed a recortar antes. Pero los datos no han cooperado con el mercado. Los datos no han sido lo suficientemente débiles como para presionar a la Fed a recortar antes".

"Los mercados finalmente empezaron a escuchar a Powell después de la cifra de empleo del viernes", dijo Desai.

En los últimos cuatro días, los mercados de bonos han sufrido fuertes oscilaciones, registrando sus mayores movimientos diarios en meses, ya que los inversores han comprendido que es probable que en marzo no haya una rebaja de tasas.

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El rendimiento del bono del Tesoro a dos años, que varía en función de las expectativas de tasas de interés, subió el viernes 0,16 puntos porcentuales tras el informe de empleo que mostró que se crearon 353.000 puestos de trabajo en enero. El rendimiento volvió a subir el lunes hasta 4,48%, su nivel más alto en un mes.

Es posible que se produzcan más oscilaciones de este tipo si el mercado se ve obligado a adaptarse a la opinión de la Fed. Tras tocar un mínimo de cuatro meses en enero, el índice ICE BofA Move, que analiza las expectativas de volatilidad en el mercado del Tesoro, ha subido en febrero a medida que cambiaban las expectativas de tasas.

Por su parte, las acciones estadounidenses también subieron a máximos históricos el viernes tras el sólido informe de empleo, aunque cayeron el lunes. Pero la expectativa de más recortes de los previstos por la Fed también podría estar impulsando los precios.

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En palabras de Amanda Agati, directora de inversiones de PNC Financial Services: "El mercado espera el efecto del estímulo adicional de la política monetaria, pero eso no significa que lo vaya a conseguir. Esto prepara el escenario para un primer semestre agitado".

La constante tensión entre los precios del mercado y los mensajes de la Fed sobre la política de tasas de interés también han hecho que los prestatarios les resulte más difícil anticipar sus planes de financiación, lo que ha dado lugar a una ola de créditos oportunistas.

El fuerte repunte de los mercados financieros a fines del año pasado creó un entorno relativamente benigno para las empresas en las primeras semanas de 2024, lo que llevó a una emisión récord de bonos estadounidenses con grado de inversión en enero.

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Los participantes del mercado señalaron que las empresas estaban optando por emitir deuda mientras las cosas iban bien, con una demanda elevada debido a que muchos inversores habían buscado nueva oferta durante meses y acumulaban efectivo.

Torsten Sløk, economista jefe de la compañía de inversión Apollo, dijo: "Creo que las empresas, tanto en grado de inversión como en alto rendimiento [y en] préstamos, ven esto como 'Aprovechalo mientras puedas', y en enero resultó ser una buena idea".

Sin embargo, Sløk subrayó las dificultades cada vez mayores de programar este tipo de emisiones y añadió que "la cuestión tras los datos [del mercado laboral] del viernes es si esa ventana se está cerrando".

Calvin Tse, responsable de estrategia macroeconómica para las Américas de BNP Paribas, no cree que la diferencia actual entre las expectativas de recortes de tasas de los funcionarios de la Fed y las del mercado sea tan grande. Los operadores del mercado de futuros apuestan por un abanico de posibles resultados, mientras que los funcionarios de la Fed hacen previsiones más precisas.

Pero las perspectivas de Tse divergen significativamente de las de la Fed. Tse cree que el banco central empezará a reducir las tasas de interés en mayo y continuará recortándolas en 0,25 puntos porcentuales en cada una de las cinco reuniones siguientes de este año. Esto se debe a que espera que la inflación se ralentice drásticamente este año, y la Fed se verá obligada a ajustar su política en consecuencia.

En su opinión, "si la Fed no recorta las tasas y la inflación baja tanto como creemos, eso significaría que la política se está volviendo más restrictiva. Y Powell ya ha dicho que la política es suficientemente restrictiva".