Suben los bonos y baja el spread por legislación: la nueva oportunidad para inversores

Los bonos argentinos se ven cada vez más influenciados por el contexto global. Buenos datos de inflación en EE.UU. mejoraron el humor en la deuda local, haciendo que caiga el riesgo país.

El mercado ve oportunidades en bonos de ley internacional en medio del cobro de los cupones.

Rebota la deuda

Los bonos soberanos en dólares de Argentina vuelven a rebotar.

Los Globales del tramo corto suben 0,33% en el GD29 y 0,55% en el caso del GD30.

En el tramo medio, la deuda avanza 0,48% y 0,5% en los títulos a 2035 y 2038.

Finalmente, los bonos de mayor plazo como el GD41 y el GD46 registran ganancias de 0,56% y 0,48% respectivamente.

Gracias al rebote actual, el riesgo país vuelve a alejarse de los 600 puntos y cae a los 580 puntos. 

Influenciado por el contexto global

El mercado de bonos local se ve cada vez más influenciado por las tendencias de los mercados globales.

El martes se dieron a conocer datos de inflación que resultaron mejor de lo esperado y disminuyendo las chances de que la Fed se torne aún más restrictiva en su política monetaria.

Ayer se conoció el índice de precios al productor en EEUU (PPI) anotó una suba de 0,2% mensual, debajo del 0,4% que esperaba el mercado.

De esta manera, en términos interanuales, el PPI sumó un 3,3%, debajo del 3,5% que estaba esperando recibir el mercado.

Por su parte, en lo que refiere al PPI core, la misma fue de 3,5% interanual, debajo del 3,8% esperado. 

A  su vez, hoy se dio a conocer el IPC en EE.UU., que se ubicó en 0,4% mensual, en línea con lo esperado, dejando un balance interanual de 2,9% en la inflación. Este registro era exactamente lo que esperaban los economistas en Wall Street.

Sin embargo, la sorpresa vino por el lado del IPC core, que excluye precios volátiles en la economía y fue de 0,2% mensual, debajo del 0,3% esperado, mientras que en términos interanuales fue de 3,2%, debajo del 3,3% proyectado. 

Estos datos alejaron las chances de que la inflación en EE.UU. se esté acelerando, por lo que disminuyen necesidades de que la Fed tenga que tornarse aún más restrictiva con su política monetaria, es decir, que tenga que mantener demasiado tiempo las tasas en estos niveles, o, en el peor de los casos, subirla.

A partir de estos registros y de estas expectativas, las tasas de los bonos del Tesoro estadounidense cayeron levemente, mientras que el dólar index retrocedió 0,6%.

Es decir, subieron el precio de los bonos del Tesoro y el dólar se debilitó.

Tasas al alza e impacto local

Los bonos argentinos se ven cada vez más influenciados por el contexto global, el cual se ha tornado más volátil en las últimas semanas. 

Las tasas de los bonos del Tesoro se habían disparado el viernes pasado y mantuvieron su tendencia alcista en las últimas jornadas.

Lo que se nota últimamente es que la renta fija local se mueve al compás de lo que ocurran con las tasas de interés en EE.UU. 

El rally en las tasas en EE.UU. tiene un impacto local directo ya que si las mismas suben, en realidad se está dando una baja en el precio de dichos títulos.

Si bajan los bonos del Tesoro estadounidense, esto arrastra a las demás curvas de renta fija global, incluida la Argentina.

El riesgo país es el sobrecosto que debería pagar la Argentina por encima de la tasa libre de riesgo, es decir, la del bono del Tesoro norteamericano.

Por lo tanto, cuando el riesgo país es más bajo, el nivel de importancia de la tasa de EE.UU. sobre el total del riesgo país representa un porcentaje mucho mayor del costo financiero local, respecto de cuando el riesgo país argentino se ubicaba en 2000 puntos. 

Es decir, hoy el escenario internacional importa cada vez en la deuda argentina y los movimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos impactan más que antes sobre la deuda local.

El componente internacional detrás del riesgo país hoy tiene un porcentaje mayor y el componente local tiene un porcentaje menor detrás del costo financiero total de Argentina.

Los bonos argentinos todavía podrían seguir comprimiendo a créditos similares, aunque ahora dependerá también del contexto global más que antes.  

Hacia adelante, desde Research Mariva se mantienen optimistas con los bonos aunque también indican que el potencial alcista luce más reducido que antes dado el reciente rally de la deuda.

"Todavía vemos potencial alcista en la deuda, ante un escenario en el que la curva soberana logre normalizarse, alcanzando niveles de calificación crediticia CCC+ o B-. Sin embargo, dado el último rally de los bonos soberanos, este les da menos margen de compresión", indicaron. 

Los analistas de Adcap Grupo Financiero agregaron que el optimismo sobre un nuevo acuerdo con el FMI, la imagen fuerte de Milei y una inflación que continúa cediendo fueron los drivers de esta suba.

Por esta razón es que siguen viendo valor en la deuda local.

"Dada la consolidación del proceso de desinflación - y consecuentemente una imagen de Milei fuerte -, compras en el MULC por parte del BCRA, la actividad recuperándose y la expectativa de un nuevo acuerdo con el FMI en el primer semestre de 2025, nos sentimos cómodos en la parte larga de la curva de Soberanos - GD35 - para beneficiarnos de la compresión de spreads", indicaron.

Señales de un riesgo país más bajo

Las tasas de interés de los bonos soberanos muestran un leve rebote y la curva vuelve a posicionarse por encima del 10% en todos los tramos.

En promedio, la curva rinde 10,6%, con el GD29 rindiendo 10,6%, el GD30 rindiendo 10,7% y el GD38 operando con tasas del 10,4%.

En el tramo medio y largo, los bonos rinden entre 10% y 10,6%.

La curva hoy está plana, pero con un nivel de tasas sustancialmente mas bajo respecto de los niveles con los que operaba el mercado meses atrás, lo cual coincidió con una merma en el riesgo país.

Además, y en otra señal de confianza, hoy el diferencial por legislación se encuentra mucho más reducido, lo cual indica que el mercado tiene confianza en la capacidad y/o voluntad de pago de la Argentina.

El diferencial de tasa entre los bonares y globales a 2030 es de 0,5%, el más bajo desde 2020.

Los analistas de Outlier indicaron que "el spread de legislación en los bonos 2030 cercano a cero que puede estar relacionado con las intervenciones, pero además viene de la mano de una tendencia más larga de compresión". 

Para los analistas de Facimex Valores existe una oportunidad de inversión detrás del menor spread de legislación.

"El spread por legislación entre el GD30 y AL30 cerró en 20pbs, un mínimo desde noviembre de 2021. Esta dinámica se está profundizando en el arranque de hoy y también se observa en los bonos con vencimiento 2035, donde es más habitual ver spreads por legislación muy acotados", remarcaron.

Desde el lado operativo, los analistas de Facimex ven atractivo en hacer un swap desde AL30 hacia GD30 para aprovechar el spread por legislación prácticamente nulo que hay entre ambos instrumentos.

"Si bien esperamos que este spread tienda a mantenerse en niveles muy bajos a medida que la curva de Argentina siga normalizándose, como ocurrió en el ciclo 2016-17, el trade tiene atractivo igualmente ya que permite ganar la mejor protección legal de los Globales (emitidos bajo legislación NY) prácticamente sin resignar rendimiento ni paridad; sin tampoco estar perdiendo flexibilidad en términos de liquidez", detallaron.  

Finalmente, los analistas ven también que la baja en los bonos en las últimas jornadas podría ser una oportunidad, sobretodo en medio del cobro de los cupones de los bonos en la última semana.

En este escenario, los analistas ven valor en los bonos de legislación internacional.

Desde Cohen indicaron que para aquellos que busquen como reinvertir los cupones, su primera opción es mantener el perfil de riesgo en la curva soberana argentina.

"Seguimos optimistas respecto a la gestión de la deuda durante el gobierno de Milei, debido a factores clave como el compromiso con el pago de obligaciones, el fuerte ancla fiscal y que el BCRA sigue comprando dólares a pesar de la apreciación cambiaria gracias al ingreso de dólares por la cuenta financiera. La noticia positiva más reciente fue el anuncio del Repo por $1000 millones, que allana el camino para el regreso del país a los mercados internacionales", señalaron.

En ese sentido, ven valor en la deuda de ley NY con mayor duration.

"Los bonos del tramo largo son los de mayor potencial. En particular, destacamos a los bonos GD35 (paridad 71%, TIR 10,0%) y GD38 (paridad 75%, TIR 10,1%). En un escenario donde el riesgo país cae a 400 pb, estos podrían ofrecer ganancias de hasta 20% en los próximos 12 meses. En tanto, si el riesgo país se mantiene estable, ofrecerían ganancias de 12% debido a la caída en el nivel global de tasas. Optamos por bonos Ley Nueva York, ya que los spreads legislativos se encuentran en niveles bajos", remarcaron.