Las tasas de interés de plazos fijos se disparan: cómo aprovecharlo y cuáles son los bonos estrella del momento

El esquema monetario dentro de la fase 3 del programa económico no trajo consigo una suba en las tasas de interés del BCRA. Sin embargo, en medio del apretón monetario vigente, las tasas de interés de plazos fijos se dispararon, por encima de las Lecap y por encima de la tasa de política monetaria.

El mercado espera que la suba de tasas actual sea transitoria y esperan que vuelvan a caer. Cuáles son los bonos que ven los analistas como una oportunidad.

Suben las tasas en pesos

Las tasas de interés en pesos se siguen ajustando al nuevo esquema cambiario y monetario planteado por el equipo económico

Si bien el Banco Central no modificó la tasa de política monetaria, sí se vio un desplazamiento en las tasas de interés que pagan las colocaciones a plazo fijo, es decir, la Badlar.

La tasa de interés Badlar es aquella que publica el Banco Central para depósitos a plazo fijo mayores a un millón de pesos de bancos privados en un plazo de 30 a 35 días.

Esta evidenció un salto de 4 puntos, quedando en 37% TNA para la BADLAR y 36 para la TAMAR.

En cambio, las Lecap más largas se mantuvieron operando con tasas del 37%. 

Javier Martínez Serra, Portfolio manager de Grupo SBS, indicó que hoy las tasas de plazos fijos pagan más que los títulos a tasa fija del tesoro.

"De continuar en la actual dinámica de apreciación cambiaria, resulta muy atractivo el diferencial de tasa de hasta 6 puntos TNA que hay entre plazos fijos (34%-36,5%) y Lecaps (31% promedio), lo cual debiera suponer que estamos frente a un máximo cercano en su nivel. Este contexto es opuesto a lo que sucedía antes de los anuncios, en donde las Lecaps rendían arriba de 40% TNA y el plazo fijo un 32% promedio", sostuvo.

En esa línea, explicó que las tasas de interés se desplazaron al alza en las últimas jornadas tras el nuevo esquema cambiario y monetario.

"Con el BCRA corrido de pases activos la tasa de interés tiende a volverse endógena, mientras que ante la elevada volatilidad cambiaria las entidades financieras priorizan la liquidez. En suma con todo esto se creó un premio relevante por sacrificar la liquidez en el corto plazo. Esto se vio en la tasa Badlar y en mayor medida en la Tamar que alcanzó hasta un 39,2% TNA el último martes, siendo la tasa mayorista", detalló Martínez Serra.

Actualmente la tasa Badlar se ubica en su mayor valor desde noviembre pasado, en 37,25%

Control de agregados

En el acuerdo sellado con el FMI, la nueva meta monetaria es el M2 privado transaccional, y el FMI monitoreará los activos domésticos netos (base monetaria menos reservas internacionales netas).

En este régimen, las tasas de interés pasan a ser endógenas, y el mercado espera que las mismas sean positivas en términos reales en el mediano plazo, aunque en el corto plazo podrían ser negativas.

Los analistas de MegaQM remarcaron que la implementación de la Fase III del Programa Económico implica la salida del Cepo, una flotación del tipo de cambio entre bandas muy amplias, una política monetaria enfocada en el control de agregados monetarios y la acumulación de reservas vía intervenciones del BCRA o del Tesoro.

En este contexto, esperan que las tasas de interés se desplacen al alza.

"Las herramientas del BCRA pasan a ser la Política de Encajes y las Operaciones de Mercado Abierto (OMA). Esperamos niveles más altos de las tasas cortas de interés, pero con expectativa de compresión relativamente rápida si se mantiene estable el tipo de cambio en las primeras ruedas y aumenta la liquidación", afirmaron.

Además, señalaron que en la medida que madure la implementación del nuevo esquema, es esperable que comience a arbitrarse las curvas de bonos en dólares con las de pesos, algo posible dada la eliminación de controles.

"Eso puede llevar a nuevos equilibrios de Tasa Real y de Riesgo País. Las decisiones de corto plazo pasan por alocar excedentes de liquidez, empezar a estirar duration, tanto en tasa fija como en CER esperar al arbitraje entre curvas para ir seleccionando activos", dijeron desde MegaQM. 

En un contexto de apretón monetario, en el que el equipo económico se enfoca mayormente en el control de la cantidad de pesos, buscando eliminar el excedente monetario, las tasas de interés tienden a desplazarse al alza.

Esto es justamente lo que se está evidenciando en el mercado, con una presión al alza sobre las tasas de interés.

Los analistas de Research Mariva explicaron que el sesgo contractivo de la política monetaria, con un estricto control del M2 transaccional, hace pensar que la tasa de interés real debería ser más alta.

"Bajo este escenario, el BCRA podría incluso utilizar la política de encajes para incentivar la constitución de plazos fijos por sobre depósitos a la vista, lo que implica también tasas más altas. Pero la baja en la nominalidad de la economía y la emisión no esterilizada que implicarían las compras del BCRA en caso que el tipo de cambio toque el piso de las bandas podría ponerle un techo a esta escalada", dijeron. 

Por su parte, desde Schroders explicaron que se mantiene su política monetaria de controlar los agregados monetarios y que la tasa sigue siendo endógena.

"El BCRA va a monitorear el M2 privado transaccional y proyecta un sendero consistente con un aumento de la demanda de dinero. Si el M2 privado transaccional se desvía del sendero proyectado, el BCRA podrá actuar inyectando o absorbiendo Liquidez del sistema. El modelo se va recalibrando mes a mes", indicaron.

Además, agregaron que la Política Monetaria será rígida cuando el Tipo de Cambio se encuentre dentro de las Bandas.

"No inyecta ni absorbe liquidez siempre y cuando el M2 se encuentre dentro del sendero estimado. La Política Monetaria será flexible cuando el Tipo de Cambio esté en el Límite de alguna de las dos bandas. Si el tipo de cambio está en la banda inferior, el BCRA inyectará pesos (comprando dólares) y no los esterilizará. Será al revés si el Tipo de Cambio toca la Banda superior", dijeron. 

Oportunidades en pesos

En un escenario de tasas al alza, asi como también con ciertas presiones al alza en la inflación por el eventual traslado a precios sobre el salto cambiario tras la salida del cepo, los analistas encuentran oportunidades en los bonos a tasa fija, así como también en los duales.

Actualmente la curva de Lecap opera con tasas del 38% al 40% en el tramo corto y en niveles de 37% en promedio en los tramos medios y largos.

Lisandro Meroi, Research Analyst de TSA Bursátil, explicó que a partir del nuevo esquema monetario se despeja una duda que generaba la convergencia entre base monetaria y base monetaria amplia y se da lugar a cierta discrecionalidad en el manejo de la liquidez en base a las observaciones sobre los objetivos establecidos.

"De corto plazo no parece estar incorporado en la renta fija alguna modificación sustancial en la tasa de interés, aunque es un factor que se debe monitorear constantemente a medida que avance el régimen. Para posicionamientos, quizás el bajo diferencial que se exhibe entre los Boncap y los duales con ajuste por TAMAR invita a estar posicionados en estos últimos, obteniendo la opcionalidad de algún movimiento al alza sobre las tasas a un bajo costo", detalló. 

Desde Balanz agregaron que esperan una suba en las tasas de corto plazo y ven a los duales como el bono que mejor performance podrían tener.

"Esperamos que las tasas de corto plazo aumenten bajo este nuevo esquema. Por ello, los bonos duales, particularmente el TTM26, es nuestro asset class preferido para perfiles agresivos en este nuevo contexto. Consideramos que será beneficiado por una eventual suba de tasas, contrariamente a lo que ocurrirá con las Lecaps, con las cuales nos mantenemos neutrales", dijeron.

Por otro lado, desde Balanz detallaron que en la curva CER, favorecen la cobertura de corto plazo por aumento de la inflación, como la que puede brindar el TZXO5.

"Creemos que el mercado incorporará una mayor prima de inflación para los próximos meses, lo cual afectaría más a las Lecap cortas que a los activos CER", comentaron.

Finalmente, Eric Ritondale, economista jefe de PUENTE, sostuvo que los bonos duales Tasa Fija-TAMAR aparecen hoy como el mejor instrumento para capturar la suba de tasas.

"Vemos valor en dichos bonos en el contexto actual. El ingreso de divisas en un entorno de un esquema monetario duro pone presión a las tasas en peso, en tanto la emisión de pesos se encuentra virtualmente en cero, en un entorno de ingreso de dólares (y por ende demanda de pesos) en donde el BCRA se mantiene al margen de la intervención cambiaria (no emite) porque el tipo de cambio aún se ubica por encima de la banda inferior", indicó.