El fondo polaco PDF se mete en la pelea por Talgo

El nuevo capítulo sobre la venta de Talgo que comenzó a escribirse esta mañana tiene como protagonista al fondo polaco estatal Polish Development Fund (PDF), propietario de Pesa Bydgoszcz, fabricante nacional de ferrocarriles y rival de la compañía española. PDF contrató a Société Générale como asesor para el proceso de armado de la OPA. 

El banco francés, que también se habría ofrecido a aportar al fondo estatal la financiación necesaria para lanzar la oferta pública de adquisición, y refinanciar la deuda de Talgo, se quedó con el negocio tras imponerse a Lazard, Rothschild y Evercore.

En un principio, la operación sería por el 100% de la empresa fundada por la familia Oriol, aunque tampoco se descarta que los polacos vayan en una primera etapa por el 29,9% de las acciones. Con todo, el objetivo final de PDF sería el de fusionar a Pesa con Talgo.

¿Estamos ante un posible nuevo intento fallido como lo fueron las ofertas presentadas por el consorcio húngaro Ganz-Mavag, la propuesta del fabricante de trenes checo Skoda, que se limitó a una integración de los negocios, o la última lanzada por Sidenor, aún sin resolver?

Pero antes de responder conviene volver sobre la oferta de Sidenor, y no sólo porque es la carta predilecta de Óscar Puente, ministro de Transportes, sino porque puede dar algunas pistas sobre el futuro recorrido de la proposición de PDF sobre Talgo.

En efecto, de las tres compañías, Sidenor es, al menos por el momento, la que más cerca podría estar de ingresar al accionariado de Talgo a través de la compra del 29,9% en poder del fondo de inversión Trilantic. 

Pero la oferta de la siderúrgica vasca, a pesar de contar con el apoyo tanto del Gobierno nacional como el del País Vasco, quedó empantanada ya que el fondo estadounidense avisó que no estaba dispuesto a vender su participación por menos de 5 euros la acción, cifra prometida por los húngaros y que elevó la valoración del fabricante de trenes de alta velocidad en 619 millones de euros.

Como se recordará, la propuesta de la empresa del reconocido empresario vasco José Antonio Jainaga, apenas alcanzaría los 4 euros por título. Por otra parte, Jainaga no estaría dispuesto a superar ese umbral ya que si adquiere más del 30% de la compañía está obligado a presentar una OPA sobre el 100% de Talgo, lo que elevará fuertemente el coste de la operación.

En este punto cabe señalar que el mayor accionista de Talgo es Pegaso, una sociedad formada por el fondo Trilantic, la familias Abelló y Oriol, con un 40,2% del capital. Con estos porcentajes se desprende que el peso de Trilantic en Pegaso supera el 60% de la propiedad y explica el 29,9% del accionariado del fabricante de trenes de alta velocidad que posee el fondo estadounidense.

Motivos a favor de PDF

Tras revisar estos antecedentes, la respuesta a la pregunta inicial es que existen indicios que podrían aventurar el éxito del intento de PDF y su controlada Pesa. De éstos, el más importante es el precio ofrecido por los polacos: 5 euros por acción, valor irrechazable para Trilantic.

Aunque como nos muestra la historia, nada de lo que rodea a la venta de Talgo pude darse por seguro. Sucede que ahora entra en juego Société Générale, banco que tiene la responsabilidad de analizar la viabilidad de una OPA sobre Talgo a 5 euros la acción.

Otro punto a favor de PDF es la nacionalidad polaca del fondo, ya que Polonia es miembro de la Unión Europea (UE), requisito si bien no excluyente - el Gobierno vio con buenos ojos el ingreso de la checa Skoda - sí puede ser determinante en caso de que el Ejecutivo de Pedro Sánchez no considere a Polonia una nación sospechosa de alianzas indeseadas, como sucedió con Ganz-Mavag por sus vínculos con el ultraconservador primer ministro húngaro, Víktor Orban y el mandatario ruso Vladimir Putin. 

El celo del Gobierno español a la hora de aprobar o rechazar una probable operación sobre Talgo obedece a razones de seguridad nacional y protección de los intereses estratégicos.

Otro dato no menor es que Talgo y Pesa firmaron el año pasado un memorándum para construir juntos trenes de alta velocidad. Aun así, quizás el punto del documento que ahora tomó mayor relevancia es aquel que abre las puertas para realizar trabajos exploratorios a fin de preparar futuros acuerdos a lo largo de distintas líneas de negocio.

Estas incluyen el proceso de licitación para la compra de material rodante de muy alta velocidad para Polonia que se iniciará en 2025; explorar otros proyectos futuros de alta velocidad aún por definir y; por último, españoles y polacos se comprometen a colaborar en nuevas oportunidades adicionales.

Pesa puso en marcha durante el ejercicio pasado un plan estratégico con la idea de alcanzar un beneficio en 2027 de unos 70 millones de euros. En tanto, la inversión de PDF en la compañía superó los 100 millones de euros en los últimos dos años, mientras la cartera del fabricante polaco supera los 1.000 millones de euros.

El mercado reaccionó a la noticia con una subida de la acción de Talgo de un 3,91% a primera hora de la tarde, llevando el precio del papel a 3,6 euros, aún muy por debajo de lo que estaría dispuesto a pagar el fondo estatal polaco.