El rey está cada vez más desnudo

Si uno se sitúa arbitrariamente a finales del año pasado las señales económicas eran mixtas: el PBI había iniciado un proceso de contracción suave (la punta del año terminó 1,4% por debajo del promedio), la inflación había bajado al 5% mensual en noviembre y diciembre y se habían cumplido las metas acordadas con el FMI.

Sin embargo, analizando la situación en mayor detalle se vislumbraban varios desafíos: los adelantos de liquidación de exportaciones por los programas Soja 1 y Soja 2 habían permitido cumplir las metas de reservas y fiscal del año pasado, pero complicaban las de 2023 por el adelanto en sí y porque además había que seguir avanzando (acumular u$s 5000 millones de reservas y bajar el déficit primario en medio punto del PBI).

A su vez, el impacto de la sequía en la macro previsto en aquel momento eventualmente se compensaría con mayor financiamiento de organismos bilaterales y multilaterales y demorando todavía más los pagos de importaciones.

Salto al vacío

A comienzos de este año los problemas se agravaron. La sequía reduciría la cosecha en alrededor de 47 millones de toneladas lo que impactaría negativamente en las exportaciones en u$s 10.000 millones adicionales respecto de lo esperado a finales de 2022. Además, el déficit fiscal del primer bimestre del año explotó como consecuencia de una caída en los ingresos de 6% en términos reales y un aumento del gasto de caja de 1% real interanual. 

En ese contexto a comienzos de marzo el Gobierno lanzó un canje de deuda que resultó algo peor a lo esperado en cantidades, pero sobre todo en el costo de financiamiento implícito del orden de 10% real anual. Y eso todavía dejaba vencimientos con el sector privado muy importantes. En ese contexto se decide forzar a los organismos públicos a desprenderse de títulos dolarizados para que puedan comprar bonos en pesos emitidos por el Tesoro.

Hay algunos interrogantes en este nuevo canje. Si los pesos que se necesitan para comprar los bonos de las agencias públicas los provee el sector privado y éste los tenía en depósitos la operación al final resultará en una reducción de Leliqs o Pases netos que es similar a financiar al Tesoro con emisión. Por otra parte, la operación en sí misma no tendría un efecto relevante para contener la brecha cambiaria porque para eso se necesita ofrecer en el mercado divisas y no bonos.

Los desafíos económicos del próximo gobierno

En cualquier caso, la decisión puede revelar al público en general que el rey está más desnudo de lo que pensaban algunos.

Ante un shock externo de proporciones como el que ha infligido el clima, los países tratan de moderar su impacto en la economía recurriendo a algún ahorro (reservas del BCRA) o a financiamiento internacional. En la Argentina las reservas son escasas, en parte por decisiones equivocadas del Gobierno: rifar reservas para influir en la brecha cambiaria durante los últimos años y atrasar el tipo de cambio camino a la elección de medio término. Y tampoco se puede acceder al financiamiento del mercado por los errores cometidos en el canje de 2020 seguidos por un plan ‘platita' que agravó el problema fiscal. Recuérdese que un canje de deuda es exitoso cuando permite al acreedor volver a acceder a financiamiento al menos para renovar el capital que vence. Han pasado dos años y medio desde la operación de deuda y nunca hubo una chance cercana a normalizar el acceso al financiamiento.

El Gobierno quizás pueda negociar con el FMI que no se acumulen reservas este año, pero ello no alcanza para compensar el efecto de una caída adicional en las exportaciones; para eso hace falta lograr préstamos adicionales. El anuncio de que otros organismos multilaterales proveerían u$s 3000 millones no es claro respecto al momento en que esos fondos estarían disponibles.

La difícil tarea de reducir la inflación

Si ello nos es suficiente, las opciones que quedan son malas: devaluar para tratar de alentar algunas exportaciones y desalentar algunas importaciones, o profundizar la recesión. El Gobierno ha elegido devaluaciones sectoriales (los programas Soja y el Malbec que extendería a otros productos) pero no parece que ello sea suficiente. Por eso la economía se encamina a una recesión del orden de 3% este año.

La inflación del primer bimestre del año sorprendió al Gobierno ya que se volvió a superar el 6% mensual (marzo sería todavía peor). Con alta nominalidad y sin un programa estructural la inflación se encamina a superar con creces la del año pasado. Para colmo de males un shock de oferta negativo no sólo es recesivo, sino que también contamina al alza a los precios de algunos productos primarios.

En resumen, la combinación de malas noticias y la impericia del Gobierno desde que asumió a finales de 2019 han producido un ‘combo' de recesión y alta inflación, justo en un año electoral.